自今年上半年农夫山泉确定IPO以来，这家国内饮用水龙头企业就颇受外界关注，其拒绝高瓴资本做基石一事也引起业内广泛讨论。

　　如今，其最终定价引起了不少业内人士的疑问，尽管在包装饮用水等细分领域，农夫山泉无疑在国内具有领先地位，但其总体营收和未来的发展是否能支撑起如此巨大的体量仍存争议。以8月31日收盘价计算，康师傅控股市值为818.85亿港元，统一企业中国市值为304.94亿港元，相比之下(以8月31日汇率计算)，农夫山泉估值相当于近3个康师傅控股，或是8个统一企业中国。

　　行业大白马启航

　　8月25日，农夫山泉正式启动招股，并在港交所发布公告称，拟发售约3.88亿股，发行价为每股19.50港元至21.50港元，并拟用募资净额50%用于品牌建设和终端设备购买。

　　《每日经济新闻》记者注意到，自农夫山泉开启上市之路，其动向广受关注，从优质的盈利能力到快速增长的营收规模等多个指标来看，公司无疑是行业“大白马”。

　　资料显示，农夫山泉生产和经营饮用水、果蔬汁饮料、功能饮料、茶饮料等4大系列几十种产品，旗下品牌除了消费者熟悉的包装饮用水品牌农夫山泉，还包括农夫果园、尖叫、水溶C100、东方树叶等知名品牌。

　　弗若斯特沙利文报告显示，2012年至2019年间，农夫山泉连续八年保持中国包装饮用水市场占有率第一，以2019年零售额计算，农夫山泉在茶饮料、功能饮料及果汁饮料的市场份额均居中国市场前三位。

　　农夫山泉2017年至2019年收益分别为174.91亿元、204.75亿元及240.21亿元，年复合增长率为17.2%。实现净利润分别为33.86亿元、36.12亿元和49.54亿元，三年共赚119.52亿元，净利润率分别为19.4%、17.6%及20.6%，年复合增长率为21.0%。

　　毛利率方面，2019年，农夫山泉毛利率为55.4%，传统饮料巨头康师傅、统一的毛利率仅约35%。从各产品类别的细分毛利率来看，包装饮用水毛利率高达60.2%。

　　另一方面，农夫山泉广受关注的还有其实控人钟睒睒的资本版图扩张，自今年4月钟睒睒旗下万泰生物登陆A股以来，该公司股价一路疯涨，截至8月31日，该公司总市值高达943.21亿元。钟睒睒所持万泰生物的市值高达近709亿元。

　　根据招股书，目前，创始人钟睒睒持有农夫山泉全部股本中约87.45%的权益，包括约17.86%的直接权益及通过养生堂持有的约69.58%的间接权益，上市后，即使钟睒睒股权稀释至75%，其所持农夫山泉股份对应市值也将达到1598亿元。

　　也就是说，仅凭借两家公司，钟睒睒合计身家将超2300亿元。

　　估值恐有回调

　　据悉，农夫山泉此次IPO的5名基石投资者均为大型投资基金或对冲基金，包括富达国际(Fidelity International)1亿美元、美国对冲基金Coatue的8000万美元、新加坡主权基金GIC的7000万美元、国有企业结构调整基金、中信旗下诚通中信农业基金4200万美元，以及日资基金公司ORIX Asia的2000万美元。

　　相比市场的极度热捧，仍有不少业内人士表示对公司过度火热的行情并不看好，中国食品产业分析师朱丹蓬就对记者表示，农夫山泉近年来整体做得还不错，但从整体的行业地位、营收体量等各方面分析来看，市值超2000亿元有高估的成分。

　　记者注意到，近几年，农夫山泉各类产品尽管在原有领域仍有不小优势，但排名趋向固化，而在其他领域的扩张效果似乎不如以往百发百中。2017年，农夫山泉进军化妆品行业，推出桦树汁面膜和保湿液后，还推出了农夫山泉喷雾。2019年，农夫山泉推出了植物酸奶，不久又进军咖啡界，推出跨界型饮料碳酸咖啡，但上述多元化产品并未在市场上形成较大反响。

　　朱丹蓬分析指出，“从包括果汁、茶饮料等多个细分领域看，农夫山泉远没有达到老大的位置，主流的咖啡及功能性饮料更是落后于很多品牌，而其饮用水方面其实第一也并不稳固，和怡宝的差距很小，从这些方面分析，农夫山泉估值堪比三个康师傅有高估的成分，后续在机构投资者较主流的港股上市，可能有一定的回调空间。”

　　香颂资本董事沈萌也认为，当前的港股市场，有不断向A股靠拢的趋势，港股行情受南下资金影响的程度越来越高，因此像农夫山泉这样的企业以较高的估值定价不足为奇。但是随后还有百胜中国的招股，不排除后续农夫山泉的价格会有波动。