农夫山泉“不差钱”

　　7月31日，证监会核准农夫山泉发行不超过13.8亿股境外上市外资股，每股面值人民币0.1元，全部为普通股。完成本次发行后，农夫山泉可到香港交易所主板上市。核准农夫山泉股东养生堂有限公司等70名股东所持合计45.88亿股境内未上市股份转为境外上市股份，相关股份完成转换后可在香港交易所上市。

　　公开资料显示，农夫山泉前身是浙江千岛湖养生堂饮用水有限公司，成立于1996年。“农夫山泉有点甜”的广告耳熟能详，农夫山泉从竞争对手的纯净出发，提出“有点甜”，与竞争对手区隔开来，吸引了消费者注意。数据显示，自2012年至2019年间，农夫山泉连续八年保持国内包装饮用水市场占有率第一。

　　根据招股书，农夫山泉近三年来保持稳定增长。2017年到2019年的收益分别为174.91亿元、204.75亿元、240.21亿元，年复合增长率为17.2%。农夫山泉近三年实现净利润分别为33.85亿元、36.12亿元和49.54亿元，年复合增长率为21.0%。2019年，农夫山泉旗下包装饮用水业务同期毛利率达到60.2%，也就是说2元的农夫山泉，毛利达1.2元。

　　上市后，农夫山泉估值如何？或可与农夫山泉规模相当的康师傅控股对比来看。康师傅控股已在港股上市，2019年康师傅控股的饮品业务贡献营业收入397亿港元，大于农夫山泉营业收入，但净利润只有37.2亿港元，低于农夫山泉的49.54亿元。

　　目前康师傅控股市值772亿港元，对应2019年市盈率约20.8倍。以20倍市盈率估计，农夫山泉市值约1300亿港元，所以农夫山泉跻身千亿俱乐部应该是大概率事件。目前饮用水市场还在快速发展阶段，据尼尔森预测，未来五年，仍有望保持10%左右增长。

　　疫情或成上市催化剂

　　值得注意的是，农夫山泉创始人钟睒睒曾在2017年6月公开表示：“资本市场讲究需求与被需求，但农夫山泉现在没需求，因此不需要上市。”时隔三年，没有需求的农夫山泉怎么又有需求了呢？

　　堪称今年最大“黑天鹅”之一的新冠肺炎疫情或许是最大催化剂。在招股书中，公司指出，新冠肺炎疫情期间，公司的饮料产品销售较2019年同期下降。2020年一季度营收与净利润同比均出现下滑。农夫山泉的现金流情况也并不乐观，招股书显示，2020年前3个月，农夫山泉银行贷款增加了15.5亿元。

　　事实上，近年来农夫山泉虽占据行业龙头的位置，但由于食品饮料行业竞争的加剧，农夫山泉增速在不断放缓。数据显示，农夫山泉2017年营收为162.5亿元，同比增长8.3%。而在2015年和2016年，农夫山泉的营收增长幅度分别为20%和19%。

　　近几年，农夫山泉尝试进军多个行业。2017年农夫山泉进军化妆品行业，推出桦树汁面膜和保湿液后还推出了农夫山泉喷雾。2019年3月份，农夫山泉推出了植物酸奶，不久又进军咖啡界，推出跨界型饮料碳酸咖啡，但上述多元化产品并未在市场上形成较大反响。这让农夫山泉看上去略显焦躁不安，也恰恰说明农夫山泉主业可能出现瓶颈。

　　博盖容纳咨询创始合伙人高剑锋曾表示，饮料行业寻求上市意向强烈，反映出行业发展的新趋势。一方面，行业高速增长期将过，头部企业竞争格局形成，下一步存在放缓的可能；另一方面，头部企业的资产收益率还不错，此时寻求上市依然能获取比较好的估值，也有利于进一步引入外部资金，进行新一轮竞争，比如多元化、海外发展等。

　　不仅农夫山泉上市，总部同样位于浙江杭州的娃哈哈在“拒绝“上市多年以后，创始人宗庆后公开表示，未来会考虑上市。香颂资本执行董事沈萌也曾表示，食品饮料行业竞争越来越激烈、对于资金的周转要求也越来越高，上市虽然提高了企业的透明度，但是相比于融资成本的降低，吸引力仍然很大。

　　招股书显示，农夫山泉这次募资规模预计为10亿美元（约为人民币70.9亿元），主要用于持续进行品牌建设、稳步提升分销广度和单店销售额、进一步扩大产能、加大对基础能力建设的投入以及探索海外市场机会。