蒙牛强势增资解决了对赌协议危机却难解现代牧业业绩下滑难题。1月5日，蒙牛乳业有限公司(以下简称“蒙牛”)与现代牧业控股有限公司(以下简称“现代牧业”)联合发布公告，蒙牛拟以每股1.94港元的价格，收购现代牧业16.7%的股权。分析人士指出，此次蒙牛增持现代牧业，蒙牛将成为现代牧业的控股股东，进一步强化对上游原奶的控制力，为低温产品战略转型铺垫基础。对于现代牧业而言，蒙牛乳业的收购将终结现代牧业的对赌协议危机，但能否让现代牧业摆脱业绩泥沼仍是未知数。

　　蒙牛近19亿港元增持

　　根据公告，蒙牛将向Success Dairy II (卖方)以每股1.94港元的价格收购相当于现代牧业16.7%的股权，交易总金额约18.73亿港元。此交易完成后，蒙牛持股将增加至39.9%(全面摊薄后为37.7%)，仍将为现代牧业最大单一股东。由于本次交易后，蒙牛持股比例高于30%，根据港交所的规定，这将触发强制收购要约，蒙牛将以每股1.94港元的价格向所有现代牧业股东发出要约。

　　蒙牛方面公告称，本次收购的目的是为了加强蒙牛于高端乳制品市场的定位，支持发展低温乳制品，成为综合市场领先公司，控制整条价值链并进一步提升经营效益，现代牧业的上市地位并不会受到危及。

　　蒙牛乳业总裁卢敏放表示，本次增持现代牧业股份，将强化双方业已存在的业务合作关系，实现双赢的目的，为双方股东的长远利益提供有力保障。奶源是乳品企业的第一道品质关口，不断提升奶源质量、保证高品质奶源供应一直是蒙牛的重要工作。本次收购将为公司实现2020战略打下良好基础，得到了公司董事会的一致认可。

　　受到增持的影响，昨日现代牧业股价一度上涨至1.98港元/股，截至1月5日收盘，现代牧业股价上涨5.52%至1.91港元/股。

　　巨头托底风险

　　在乳业专家宋亮看来，乳业中一直有着“奶源为王”的说法，在2014年开始的原奶危机中，倒奶杀牛的现状让奶源受重视程度大幅下降，但随着目前原奶产业重拾升势，奶源为王的趋势也将重新得到明确。蒙牛的增持对现代牧业来说是利好的，在国际化大背景下，奶源的高成本带来的风险越来越高，蒙牛增持后能够有效降低风险。另外，现代牧业的生鲜乳量较大，蒙牛的增持可以为现代牧业“托底”，使得现代牧业有了一定的保障。

　　北京商报记者了解到，2008年，蒙牛与现代牧业签订为期十年的原奶采购供应协议，这份战略合作协议规定，十年间，现代牧业所产70%以上的原料奶必须供给蒙牛。宋亮指出，增持现代牧业能使蒙牛更好地控制现代牧业，进而打造符合蒙牛未来发展的现代化奶源基地。

　　2012年之后，行业下滑让现代牧业举步维艰，现代牧业开始努力减少原奶销售在业务中的占比，而蒙牛也在2013年5月，以32亿港元的代价从KKR和鼎晖投资手中收购并持有现代牧业28%的股权，成为现代牧业的大股东，此举也被认为是为了加强对现代牧业的控制。

　　对赌危机解除

　　蒙牛新年伊始强势增资，更重要的意义或许在于解决了现代牧业困扰已久的对赌协议危机。北京商报记者了解到，2015年7月，现代牧业以4港元1股的价格，向KKR和鼎晖投资增发4.8亿股，收购此前双方合资创办的两个牧场82%的股权，收购完成后，KKR和鼎晖共同持有现代牧业9%的股权。但是按照交易协议，在股票三年禁售期届满前45个交易日期间，私募持有的现代牧业股票价值低于3.08亿美元，现代牧业就必须补偿价差。同样，如果股价超过3.63亿美元，则私募也必须退回相应的差价或退回相应股份。

　　此次蒙牛增持现代牧业，完成收购上述两家与现代牧业对赌的基金手中的股份，现代牧业对赌协议将提前结束。现代牧业总裁高丽娜认为，此次蒙牛进行增资，进一步强化现代牧业和蒙牛的关系，将有助于现代牧业获得更稳定的产品输出渠道，从而使集团的业绩得到持续、稳定增长。

　　亏损仍难止

　　不过，蒙牛“托底”似乎很难让现代牧业摆脱业绩下滑泥沼。根据财报显示，现代牧业2016年上半年出现了六年以来的首次亏损，亏损5.6亿元。对此现代牧业解释，原奶销售存在困难，有一定比例的原奶只能喷粉处理，同时奶价下降，由此带来了亏损;由于原奶销售存在困难，该公司主动控制了奶牛的数量，加大淘汰带来部分生物资产的重大损益;由于以上两点及全行业的不景气，导致股价下跌，由此带来金融衍生工具的亏损加大。

　　亏损同时，现代牧业的产品在终端上的表现也乏力，北京商报记者了解到，该公司的主打产品现代牧业纯牛奶多以半价或者买一送一方式促销。“促销一方面意味着销售有难度，另一方面企业的利润会由此被摊薄。”行业人士介绍。

　　北京商报记者致电现代牧业总裁助理王惠询问相关事宜，王惠表示，一切以公告为准，自己不方便透露其他信息。

　　宋亮表示，蒙牛增持很难让现代牧业摆脱亏损现状。在过去三年里现代牧业陷入亏损的原因，并不是蒙牛减少了对于现代牧业原奶的收购，也不是蒙牛对于原奶收购价格的减少。宋亮认为，尽管现代牧业的原奶比较优质，但较高的价格也成了现代牧业亏损的重要原因。2016年，蒙牛收购现代牧业原奶的价格仍然维持在4.1-4.2元左右，而国内牧场原奶的价格却跌到3.3元左右。以高价格收购的原奶，只能用来进行加工中高端产品来获利。特仑苏等中高端产品受到国际品牌的冲击，也就造成收奶量不高的现象。现代牧业的产奶量却比较高，使得现代牧业“产能过剩”。

　　乳业专家王丁棉也表示，“现代牧业的亏损不是靠资本能够解决的，增资后如果蒙牛收购的原料奶多并且给的价格好，仅能稍微解决一些现代牧业的难题，但是全部解决不太现实，毕竟现代牧业的规模太大了，过剩的奶源太多了，需要更多的下游消化”。

　　此外，搭上低温巴氏奶的“顺风车”，也很难为现代牧业带来转机。有不愿具名业内人士坦言，目前低温巴氏奶仍以适度规模化的城市型牧场为主，尽管现代牧业产奶量较大，但是现代牧业相比区域性牧场来说并不具备地域优势，现代牧业的大规模养殖虽然是分布式布局，但是与城市还有一定距离，因此在运输等方面仍会有较高的成本，这些成本则会体现在产品的价格上，如此，价格方面的竞争优势也就荡然无存。

　　北京商报记者 孙麒翔 王子扬/文 王飞/制表