美国证券市场对公司治理和信息披露的要求，都比香港更高。并且，淘宝的货源问题，之前的支付宝事件，对阿里巴巴和马云都有一些负面影响，而美国市场，尤其看重这一块

　　“今天的香港市场，对新兴企业的治理结构创新，还需要时间研究和消化。我们决定不选择在香港上市。”10月10日，阿里巴巴集团CEO陆兆禧这一简短声明，宣告了2013年5月以来始终牵动市场眼光的“阿里巴巴集团赴港上市”一事，最终告吹。

　　在此之前，一场关于阿里巴巴“双重股权结构”、“合伙人制度”的旷日持久的争议，已经席卷了整个资本市场。而争议的核心便是，这家被打上创始人马云鲜明个人烙印的公司，在上市之后，能否继续按照“以马云为代表的核心团队”的意愿行事。

　　这家目前估值高达1000亿美元的互联网公司，在此前的14年间从无到有。中国市场、创业团队、持续注入的资本，被视为其快速成长的三大动力。此间，尽管以马云为代表的创始团队和核心管理层，并不持有多数股权，但却拥有对阿里巴巴战略和业务的绝对主导权。

　　不过，2012年阿里巴巴集团整体上市计划的启动，对于马云来说，也就意味着“失去阿里巴巴控制权”的巨大风险。阿里巴巴试图在香港资本市场寻求“制度突破”最终遇挫，或许只是表明了一个事实：自1999年创立以来，这家中国互联网巨头，就已经走上了一条通往“失控”之路。

　　融资惹的祸？

　　纵观阿里巴巴的发展历程，在马云等“开国元勋”资金有限的情况下，正是通过融资获取大量资本，才使得阿里巴巴在初期阶段拥有足够的资本实力与竞争对手周旋，并最终胜出。

　　1999年10月，阿里巴巴成立不久后，即获得高盛、富达等500万美元投资，2000年，阿里巴巴完成了第二轮2500万美元融资，出资方包括软银、富达、汇亚资金等六家，其中软银为2000万美元。2004年2月，阿里巴巴再次从软银等VC手中融资8200万美元，其中软银出资6000万美元。可以说，正是这三轮融资，帮助创立不久的阿里巴巴平安渡过了第一轮互联网泡沫。

　　但当时，马云及创业团队在阿里巴巴的持股比例，已下降至47%。而投入8000万美元的软银，持股20%，富达持股18%，其它股东持股15%。

　　事实上，当时的马云，就已经意识到了“失控”的风险。在进行第二轮融资时，出于公司控制权的考虑，马云主动将软银提出的3000万美元的融资，缩减为2000万美元。“按照我们自己的思路，我们只需要2000万。”马云当时曾如此对软银创始人孙正义表示。

　　不过，2004年之后，为了支持淘宝和支付宝等新兴业务的扩张，阿里巴巴的融资力度反而进一步加大。

　　2005年8月，雅虎以10亿美元和中国资产，换取了阿里巴巴40%的股权。这次股权交易为阿里巴巴后续发展提供了强力资金支持，利用这笔资金，阿里巴巴旗下的淘宝网、支付宝迅速做大，并成功渡过2008年的金融危机，奠定了阿里巴巴日后在中国互联网中的“江湖地位”。

　　但这一交易的代价便是，马云及创始团队，让出了阿里巴巴第一大股东的地位。截至2007年阿里巴巴旗下B2B业务上市之前，雅虎、软银分别持有阿里巴巴39%和29.3%的股权。而以马云为代表的管理层及其它股东，仅持股31.7%。

　　一位国内电商CEO对本报记者表示，“阿里此前的大笔融资，现在看来是个错误。由于稀释了大部分股权，把自己拖到坑里去了，现在很痛苦。但阿里当时需要钱，也没有办法。”而另一位电商高管则对本报记者称，“不能说阿里当年引入雅虎就是个错误。因为那个时间点，雅虎的钱和影响力，对阿里都带来了正面影响。对公司来说，对资本做出妥协可能会丧失自身的控制权，但如果保持自身的控制，也可能会丧失发展的机会，所以，这是个平衡。”

　　而最终的结果是，阿里巴巴抓住了机会，却埋藏了越来越大的“失控”的风险。7年之后，2012年9月，阿里巴巴出资76亿美元，仅仅赎回了雅虎持有的20%的股权。并且，为了获取回购资金，阿里巴巴不得不引入了中投、国开金融、中信资本、博裕投资等新股东。

　　截至目前，按照雅虎、软银等公布的信息，软银持有阿里巴巴31.9%的股权，雅虎持股24%，马云个人持股7.43%，其余36.67%的股权，则由阿里巴巴管理层、员工，以及中投等机构持有。其中，马云和核心管理层的总体持股比例，仅在10%左右。