在房地产调控空前严厉的大环境下，快速提升资产水平，降低负债指标是融创这样的大型房企保持下一阶段竞争力重要前提。要做到这一点，按孙宏斌的话说，就是要“去杠杆，去产能，去库存。”

　　其中，去杠杆是重中之重。12月15日，融创中国发布公告拟以每股31.1港元配售2.515亿股配售股份，增发融资总额折合美元约10.02亿。这也是半年之内，融创中国的第二次增发。融创的这两次增发，完成了超过15亿美金的股权融资，也创造了单家房地产企业1年内股权融资的历史新纪录。

　　这一行为，被市场解读为融创为优化资产负债结构所作出的又一次重大举措，同时也为后3000亿时代的融创奠定了“稳健”的主基调。

　　稳定保持规模与稳健之间的平衡

　　以融创中国增发融资为例，在完成10亿美元增发后，公司净资产将会从270亿增厚至348亿，直接带动净负债率大幅下降。通过增加资产而不是直接降低负债来降杠杆的选择，使得公司能够持续保持体量优势。从企业自身经营的角度细算，虽然半年报统计时融创账上就已经有超过900亿的现金，但在利率普遍上浮的当下，用现金主动偿还未到期的低息债券显然并不划算。尤其是考虑到销售爆量带来的利润快速增加，做大股东权益当然是降低负债率的更优选择。这也让融创能持续保持在规模和稳健之间的平衡。

　　事实上，在宏观政策层面的调控和优势地产企业自身变革的叠加下，地产业自身的有效调整，已经初步见效。此前，在多个公开场合，融创中国董事会主席孙宏斌都强调融创中国的团队有战略更有执行，他个人和团队一直在一线，听得见炮声，敢拼刺刀。

　　从这样的角度来看，去年10月以来变未在公开市场拿地、不断通过并购获得土地储备的融创，提前为今年的发展做足了准备。如今，融创做强资产额、优化现金流，而不是直接降负债的降杠杆模式，更应是一种战略考量。

　　并购带来更良性的现金流

　　能够通过增加资产降杠杆，融创依托的是资金快速周转和融资能力的提升。其底蕴，则在于过去两年并购带来的规模效应。事实上，融创不断完成大型并购之时，外界的关注焦点始终在于交易金额这一点上，并未观察融创并购之后的一系列动作。未能以动态的眼光观察变化中的企业现金流这一核心数据，是过去大多是人质疑融创“并购太花钱，可能形成财务负担”的主要原因。

　　并购花钱，但是好的并购更赚钱。融创业绩和实力的提升让越来越多人看明白了这一点。这两年，大部分龙头公司也陆续加入了并购的行列。 以融创为例，大规模并购直接提升了融创土地储备的量级。同时，出于对现金流的重视，融创也在并购过程中迅速形成快速转化项目的能力，使得并购项目能够快速进入市场，重新“回归”现金流。

　　来自融创中期业绩发布会报告的数据显示，当前融创总土地储备已达到2亿平方米，位居行业第三。其中包括现有项目1.01亿平米、万达文旅项目4970万平米以及一二级联动项目约5000万平米，位于一线、环一线和核心城市的可售货值占比超过96%。2017年上半年，融创并购拿地占新增土地储备总量的84%。融创在全国62座城市，约300多个项目的版图布局，平均楼面地价仅为5130元/平方米，远低于同行在公开土地市场上获取的土地成本价格。

　　除了价格优势，融创在并购选择上一直倾向拿熟地，热衷容易高周转的项目。相较于招拍挂土地至少10个月才能销售的现金周转周期，并购拿地的资金使用效率明显更高。像融创2016年9月融创收购融科资产包后，仅一个季度即贡献百亿销售;2017年5月收购天津星耀五洲项目，三个月后已经蓄客开盘;近期收购的万达文旅资产包，很多项目交割后便直接开始销售。

　　可以说，并购对于融创而言，固然是一个花钱的过程，但更是一个现金流优化的过程。正是因为通过收并购方式获取了高性价比的土地资源、成熟的项目才得以为销售业绩的爆发式增长奠定了基础。而正是出于对自身超低土地成本、充足的可售货值、已售未结转资源以及较高的销售均价的自信，才得以让孙宏斌坚定地看多中国。因此，孙宏斌多次对外表态，坚信行业发展会有好的结果，调控会让行业发展更健康，中国的地是安全的，房地产是安全的。

　　集中度提升 融创有望明年保持在第一阵营

　　在融创中国发布半年报，将销售业绩目标调升至3000亿的同时，外界也观察到，孙宏斌开始对外明示，将暂缓拿地。此前，孙宏斌也曾在多个公开场合表态称，“融创要把销售做好，将土地资源变现才是我们的第一任务”。结合融创中国一系列的动作，会发现：一方面，融创在谋求通过严控拿地价格和质量来控制风险;另一方面，融创也在谋求土地储备价值的释放，从而在行业调整的大背景下，持续做优做强。

　　从行业发展的角度观察，当前一个重大的行业趋势是：行业集中度进一步增强，大型地产企业正在不断做大。根据克而瑞研究中心发布的《2017年上半年中国房地产企业销售TOP200》，上半年，行业的集中度进一步提升。从销售金额看，前10强房企的市场份额占比达26.6%，前100强房企的市场占比达58.1%。以销售面积计算，前10强的市场份额占比达到15.8%，前100强的市场占比达到33.2%。从数据上看，房地产调控政策虽然让许多中小房地产企业在经营上陷入困境，却为现金流控制良好的大型房地产企业扩大市场占有率提供了机遇。

　　以这个角度观察2018年的房地产市场，优势房企的规模之争应成为业内极大的看点。尤其是自2012年至今，一直保持50%以上符合增长率的融创中国极有可能在销售规模排名再向前攀升。对比过往销售业绩，在完成2017年3000亿销售目标后，融创销售业绩已经实现连续两年翻倍增长。更为关键的是，融创土地储备结构优越，96%货值均位于一二线及环一二线城市，位置基本上也都是城市的核心位置。当前2亿平米的土地储备，意味着，融创的可售货值保守估计也会超过2.5万亿元人民币。预计2018年，融创将保持稳定持续的增长态势。这一趋势显然也被投资机构所看重，融创中国今年以来股价已经上涨了超过400%。

　　此前，孙宏斌一直强调融创知进退，而在控制风险和做大规模间找到新平衡后，融创中国的2018年会怎样进退依然让外界期待。而融创式路径的持续高增长，这依然需要事实去作答。

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