曾经一度因为与资本过度捆绑，影视行业的上市公司们经历了较为严峻的寒冬——对赌协议无法完成，宣布商誉减值，甚至需要以一折变卖股权以求存活。成也资本，败也资本，对国产影视制造者们来说，游资退却，回归创作，这场脱困之路刚刚开始。

　　慈文“易主”，为缓解资金压力

　　开局不利，是2019年开春后不少影视公司的普遍感觉。为了解决财务危机，上周，老牌制作公司、在业内有着“爆款制造机”之称、先后制作过《花千骨》《老九门》等电视剧的慈文传媒发布公告，宣布其创始人马中骏将减持公司15.05%的股份，江西省出版集团公司全资子公司华章投资将成为公司控股股东，江西省人民政府将成为慈文传媒的实际控制人。

　　公告中毫不掩饰地表示，此次股权转让其实是为了解决慈文之前的股权质押难题。作为上市公司，慈文传媒2018年的业绩报告显示，其预计亏损额度超过9.5亿元，而此前作为公司的大股东，马中骏个人已多次质押股权。慈文传媒副总裁、首席品牌官赵斌透露，这次股权转让后，公司的财务压力得到了极大的缓解，公司未来将从民企转变为混合所有制的上市公司。

　　面对外界“慈文易主”“折戟资本”的说法，赵斌表示其实略有偏差。据他介绍，此次改革后慈文将保持原有团队和创作方向不变，虽然公司的实际控制人不再是创始人马中骏，但华章投资与慈文的合作并不会介入创作。“国有资本的进入，很大程度上是为慈文的未来发展纾困，并不是因为走不下去了。新的资本注入，也只会让慈文未来的发展更好。”据他介绍，解决了资金难题后，慈文未来将投入更大体量的影视项目，着力提升国剧品质，做出更多能代表中国国际化的重头作品，像2019年恰逢发现大熊猫150周年，慈文方面计划抓住这个契机与国际合作，联合开发相应的文创项目。

　　影视股“爆雷”，并购热埋下祸根

　　对更多的影视上市公司来说，因为受困于2018年的影视税收风波，回款困难，发行遇阻，如何止损并重新回到运营的正轨才是正题。

　　年后，19家影视动漫股相继发布了2018年的业绩预告，其中10家业绩预亏，6家虽然盈利，但业绩预减。其中，曾经出品过《媳妇的美好时代》《永不磨灭的番号》等知名国剧的华录百纳成为影视动漫行业的“亏损王”，公司预计2018年全年业绩亏损大约33亿元，而在上年同期公司盈利超过1亿元。根据华录百纳的解释，业绩亏损主要是因为综艺招商不达预期、内容营销收入大幅下滑，影视项目未能及时确认收入，同时因子公司出售喀什蓝色火焰、北京蓝色火焰也形成了接近16亿元的投资损失。

　　来自财经专业媒体的分析显示，前几年，影视行业资本运作较为活跃，利润承诺协议几乎是影视上市公司兼并收购的标配，多数公司是“轻资产+高估值”模式，以三年业绩对赌为主，部分对赌期延长至四年。这就导致了高溢价的并购重组会背负高额的商誉，而一旦被并购的公司业绩不达标，商誉减值的风险就不断增加。2014年，蓝色火焰作价25亿元被华录百纳收购，创下了综艺行业投资并购的最高值。蓝色火焰在2016年盈利达到2.7亿元，2017年净利润达到1.5亿元，但到了2018年前10个月巨亏4.7亿元，并最终在2018年12月分别以400万元和10万元的价格，将喀什蓝色火焰、北京蓝色火焰两家公司打包出售给南京大道行知文化传媒有限公司。

　　这种“贱卖”被外界普遍视为是对不良资产的甩卖清仓。然而，这种情况在影视行业并不鲜见，像遭遇税收风波后，以接近一折的价格将子公司盛世星辉股权转让的当代东方，上周发布的2018年财报就显示，其2014年以七倍溢价收购的子公司盟将威影视，去年因电视剧销售情况不佳、回款遇阻，“使得收入大幅下滑，业绩不佳，计提约8.76亿元的商誉减值”，而当代东方也因为子公司的拖累预计全年亏损12亿元至14亿元。

　　与资本松绑，退回创作主体

　　引入国资、变更股权和实际控制人，从上市公司发展的角度看，慈文此次脱困不仅渡过了资金难关，而且还能保持原有制作方向不变，似乎已经是最好的选择。经过一周的观望和利好消息发布，昨日慈文传媒股票已经涨停，恢复了市场信心。

　　“目前传媒行业的困难是共性问题，需要大家抱团取暖，并需要资本的加持，争取赢得资本的青睐来渡过危机。”当代东方副总裁李泽清透露，目前影视公司的过冬方式包括盘活现有资产，清理回款旧账，同时要多方位增加资产布局的维度，分担现有的风险。

　　与慈文引入有江西省人民政府背景的华章投资相似，有着“国产影视第一股”之称的华策影视，在2018年12月通过大宗交易的方式转让不超过3549万股(不超过公司股份总数的2%)给杭州市金融投资集团，而华闻传媒也将股权转让给了国资背景的投资机构。除了引入国资，还有不少公司选择与视频网站平台深度捆绑，像腾讯视频与《琅琊榜》制作公司正午阳光已经合作了多部自制剧，还将《如懿传》制作公司新丽传媒直接收购，而慈文此前也宣布将与爱奇艺联合成立全资子公司。

　　从过去的游资遍地，到如今更为专业的资本和平台进入，对于历经寒冬的影视行业来说，回暖正在发生。赵斌也表示，过去一年的影视寒冬一方面给影视从业者带来了巨大的挑战，另一方面也是一个大浪淘沙的过程，“国资背景某种程度上意味着对作品的品质和口碑有一定要求，视频网站等平台也不会贸然拿自己的播出效果试险。真金不怕火炼，我们虽然经过了一个比较困难的时期，但最后留下的一定是能够扛住市场风险，能够持续产出优秀作品，得到市场认可的制作者。”