采取分阶段推进方案 2020年可基本实现

　　中国证券报：人民币资本项目可兑换的具体时间表应怎样制定？

　　宗良：毫无疑问，我国应该采取一种分阶段、渐进式的推进改革方案。在今后的3至5年内，按照风险或实际需求等因素，通过试点或者其他方式，基本实现90%左右的项目可自由兑换。然后在2020年前后，基本实现人民币资本项目可兑换。

　　因此，今年一定要提出总体目标，然后分阶段推进实施，同时把控制风险底线放到重要位置。这对于改革有一定压力，但是10年左右的时间实现人民币资本项目可兑换对我国是比较有利的。一方面，这表明将坚持推进市场化改革方向；另一方面，一个明确的时间表和目标，才能让市场产生稳定的预期。

　　陈炳才：今年至少会提出一个5年内的总体规划，并提出一些操作方向和思路原则，但是操作方案不会一成不变，未来会根据具体情况不断完善和调整。我预计会提出一个长期目标，即到2020年基本实现人民币资本项目可兑换。

　　而且，五年规划提出之后，接下来分别就近期和远期的操作方案作进一步规划。必须注意的是，人民币资本项目可兑换和资本项目可兑换是有区别的，这个操作方案只是针对人民币项下的方案，而不是储备货币项下的方案。

　　根据IMF的资本项目交易分类标准（七大类43项），目前人民币资本项目实现部分可兑换的项目为17项，基本可兑换8项，完全可兑换5项，粗略算来占全部交易项目的75%，而这和我国的具体国情还存在一定差异。如果按照我国的实际情况细分，资本账户的项目可以有70至80项，在这些项目中，有很多项目我国已经完全实行可兑换，但也有很多不可兑换，这需要选择项目逐步进行突破。而现在明确的是，未来的操作方案一定是基于先长期后短期、先风险小后风险大等原则。

　　中国证券报：央行行长周小川曾在公开场合称，人民币可兑换是一个有一定模糊性的目标。我们的最终目标是什么？

　　宗良：现在的人民币资本项目可兑换已经进入攻坚期，需要进一步明确目标并加速前进。实际上，我国很多经常项目下的项目已经开放，很多资本项目也是开放的。

　　人民币资本项目的开放，是我国未来金融改革的一个方面。资本项目开放，虽然不能说是人民币国际化的必要条件，但是资本项目下的开放会对人民币国际化的发展起到较大推动作用。人民币资本项目可自由兑换实现后，境内外投资者持有人民币就不再发愁，这会增加市场及其他国家企业和金融机构对人民币的信心。

　　事实上，没有哪个国家的货币可以实现百分之百的自由兑换，这也不是我们的最终目标。但是在SDR货币篮子中的几种货币，比如欧元、美元、英镑、日元等，基本上可以看作是完全可自由兑换，尤其是美元的可自由兑换程度比较高。另外，包括一些能为全球央行统一储存的几种货币，比如瑞郎、澳元、加元，也基本可以算是可兑换货币。人民币若干年后成为可自由兑换的货币，是我国金融发展的一个重要方向和目标。

　　陈炳才：目前没有哪个国家的货币是百分之百的可自由兑换，最多只是实现资本项目可兑换，各个国家仍然有管制。因此，我们的目标就是在2020年基本实现人民币资本项目可兑换。另外，目前已经放开的部分也还有很多可以完善的地方。

　　路线图有望明确

　　资本项目可兑换2020年或实现

　　路线图

　　先长期后短期 多点寻求突破

　　中国证券报：央行课题组日前发布的一份题为《我国加快资本账户开放的条件基本成熟》报告，为资本账户开放的路径描绘出了一幅清晰的路线图：先流入后流出、先长期后短期、先直接后间接、先机构后个人。您认为人民币资本项目可兑换的操作方案应该是什么？

　　宗良：在推进改革的过程中，坚持渐进式改革的发展思路，按照与实体经济的相关程度和风险状况来进行逐步放开。先放开风险小、复杂程度不高的项目，到最后再放开风险较高、比较复杂的项目，比如衍生产品的投资、股票市场的投资。债券市场的放开可能会略早。

　　中国式的改革开放有一个关键点，即只要是真实合理的需求都去满足，但炒作的需求就必须控制。主要是防止炒作或投机，尤其是脱离实体经济发展的、杠杆效应比较强的某些领域，可能会放开得较慢一些。

　　但是，在当前国际金融市场比较复杂的背景下，金融开放仍然需要稳妥推进。资本大进大出，常常会成为金融风险的导火索。一旦我国出现问题，即使有国家愿意出手援救，也会附加很多条件，这个条件比稳步开放付出的代价要大得多。另外，我国一旦出现风险，所需资金量将非常大，其他国家很难救援。我们需要在IMF的规则范围之内，适度保留IMF认可的手段。

　　陈炳才：我认为，目前应该首先从人民币项下的信用证、保函和对外担保以及相应的账户管理开始放开，从允许境外机构在境内发行人民币股票、债券并以人民币出境为突破，逐步推进双边、多边和区域性资本账户开放或资本项目可兑换。当然，还可以选择银行间的人民币和非主权货币的借贷进行突破。

　　如果本国资本账户开放不涉及储备货币，只涉及其他货币，或者就是本币的跨境流动，就不必担心开放风险。允许人民币自由流出，也允许人民币自由流入，允许境外机构在境内开设人民币账户。流出的本币相对国内来说，规模和比重都较小，不会产生投机冲击，只会有正常的市场波动风险。因此，在推进跨境贸易人民币结算过程中，可以逐步放开人民币证券、债券市场，允许境外机构在境内直接开立人民币账户，进行债券、证券和理财投资。

　　中国证券报：在当前的经济环境下，操作方案将从哪些方面率先提出改革或者试点？

　　宗良：我认为，与个人有关的境外投资有可能先放开，而这次国务院会议上也提出建立个人投资者境外投资制度。此前市场期待的港股直通车，如果能变为现实，就会成为一个很大的投资领域。此前已通过QDII、QFII放开很多投资渠道，但都是针对机构，未来也应考虑针对个人投资者进行开放。但是，个人投资者也必须清楚认识到，这其中意味着机会与风险共生。在与国际市场联系后，承担的风险也会有较大变化。建议个人投资者不要配置太多资金，尽量以多余的资金进行这方面的投资，只是将其作为分散投资风险的渠道。

　　而对于企业而言，人民币资本项目可兑换带来的风险，主要体现在又回到利率和汇率的变动上。预计企业的各种金融服务需求将增加，企业应通过各种渠道规避风险，把潜在的既有风险降低。

　　陈炳才：此前有观点认为应先机构后个人，但是我认为在人民币资本项目下，放开个人境外投资的风险和问题不大，可以同时放开机构和个人的投资。实际上，此前相关部门一直在尝试个人境外投资。

　　目前，在居民个人境外证券投资和银行商业票据发行、外币债券，机构和个人的主权货币债权、债务方面，本币商品和本币金融衍生工具、本币离岸交易等方面，还按照美元制度进行严格限制甚至禁止，不允许境外人员参与，在主权货币信用证、担保、保函等方面仍然使用第三方货币，未使用主权货币。这些应该进行战略调整，选择时机和步骤，进行改革和开放。

　　而对于居民个人境外投资者的风险，需要从政策设计层面进行考虑，尽量帮助个人投资者规避风险。

　　稳预期

　　汇率将趋均衡 浮动区间有望扩大

　　中国证券报：实现人民币资本项目可兑换，对人民币汇率形成机制将产生哪些影响？

　　宗良：人民币资本项目可兑换主要是针对资金的流入和流出，当然也会间接对人民币汇率产生影响。

　　首先，人民币资本项目可兑换，是向市场传递一种更加市场化、开放的信号，未来人民币汇率形成的机制也将更加体现市场的需求变化。国际资本的流进或者流出可能会变成一种市场化、常规化的行为，使得国际资本的跨境流动成为一个非常自然的过程。这反映在汇率上，就是人民币汇率的浮动区间会有所扩大，弹性也会增加，而且波动变化更加难以预测。不会像过去单边变化，而是更趋于双向波动，市场化程度也较高。

　　陈炳才：人民币资本项目可兑换逐步实现，将影响对于跨境资本的流动，这在很大程度上将促进对人民币汇率的均衡。简言之，国际资本流入增加，则人民币汇率升值；而如果人民币也有渠道流出，则人民币汇率相对贬值，这就会形成一个平衡机制。

　　而未来人民币汇率的走势，主要取决于本外币流动的规模、市场的关注程度、投机炒作程度尤其是境外的外汇交易市场波动等因素。当然，人民币汇率的波幅或者弹性并不会发生太大变化，但是每天的波动幅度会相对加大，国际资金的跨境流动也会更加频繁。另外，还要关注人民币资本项目可兑换逐步实现后，人民币出境的规模能有多大。在境外的人民币资金越多，则市场上人民币汇率的波动就越理性。

编辑：高晶  陈略