卖出沃尔玛因电商兴起

　　在戴维·卡斯看来，巴菲特之所以几乎清仓全球最大实体零售商沃尔玛的股票，正是传统实体零售行业与风生水起的电商之间矛盾的具体表现。沃尔玛此类的实体零售比电商亚马逊有着更高的结构成本，随着时间的推移和当下经济的发展，逐渐衰落是很有可能的。

　　在美国，电商的发展已经是压倒性趋势。美国统计局数据显示，今年1月，美国非实体零售商取得了14.5%的年销售增长率。沃尔玛最近几年也试图跟上潮流，但显然亚马逊才是电商龙头。

　　巴菲特从2005年起投资沃尔玛股票，到2015年底时，共持有6000万股沃尔玛股票。但多年来，沃尔玛的股价表现不佳，在2015年，标普500指数上涨80%，沃尔玛的股票却只涨了32%，表现远远逊于大盘。因此巴菲特几乎清空其股票，也是正常的投资行为。

　　刘建位则认为，和投资科技股、航空股的逻辑一样，巴菲特肯定看到网购成为主流购物方式之一的巨大变化，因此在去年四季度几乎清空沃尔玛公司股票，减持幅度高达89%。巴菲特经常说，自己思考的是未来十年公司竞争优势的可持续性。毫无疑问，电商对沃尔玛的冲击巨大，未来十年只会更大。但是巴菲特选股的基本原则始终不变：好公司、好管理、好价格。

　　刘建位表示，他非常佩服巴菲特否定自己的勇气，从过去二十年一直非常看好沃尔玛，到现在清仓沃尔玛，否定自己，非常不容易。

　　行业轮换是巴菲特在顺势而为

　　从重仓消费股、金融股，到加大对科技股、航空股的投资，表面上看来是非常简单的一条线，但其实背后却隐藏着较为严密的投资逻辑。

　　刘建位向记者解释称，巴菲特的投资风格有三个特点。第一是集中投资，重仓股仓位非常重。2016年底，1500亿美元的组合，只有47只股票。前10大股票市值占组合八成，前5大重仓股占三分之二，可以说巴菲特的重仓股仓位非常重；第二是长期投资，巴菲特现在前五大重仓股中，排名第二的富国银行，排名第三的可口可乐，排名第五的美国运通，都是二三十年前建仓的股票，一直持有至今，中间还曾经大手笔加仓；第三是重仓消费和金融两大板块。可以说三十多年前巴菲特开始重仓消费股，可口可乐一直是第一大重仓股。2007年美国发生金融危机，巴菲特逆势大量买入银行股，富国银行变成第一大重仓股。现在美国经济反弹，比金融危机之前又涨了50%以上，巴菲特又开始把更多资金转到并购，现在卡夫亨氏成了第一大重仓股。

　　“这三十多年来，经济变化巨大，行业变化巨大，市场变化巨大，巴菲特重仓股随之变化是必然的，但是巴菲特选股的基本标准始终不变，巴菲特看的是企业的长期竞争优势和可持续盈利能力。”刘建位如此评价过去一年巴菲特重仓股变化的原因。

　　巴菲特其实不断与时俱进

　　值得注意的是，刘建位向《每日经济新闻》记者表示，巴菲特最大的两个苦恼是公司资产规模超过500亿美元，手上的现金一度超过700亿美元。他必须为这些资金寻找出路。第一必须规模大，才能花掉更多的现金，才能明显提高公司的净资产收益率（ROE）。现在只有四个行业有巨无霸企业——消费、金融、能源、科技。

　　“前三个行业巴菲特已经投资很多了，好机会不多了。而且随着科技成为人类生活不可缺少的必需品之后，像IBM和苹果的盈利性和稳定性完全不亚于可口可乐，都开始满足巴菲特的选股标准。”刘建位表示。

　　刘建位指出，巴菲特一直在不断进化，不断与时俱进。他的股票投资基本原则始终没变，但具体操作不断随着经济和市场的变化而变化，同时也是随着公司资产规模和资金规模变得巨大而变化。

　　如果巴菲特只是选择盈利很高但往往估值也很高的消费股，现在规模很大又盈利很好，而且股价合理的股票极少，长期不投资会让他手上会积压上千亿美元现金，让伯克希尔公司盈利能力大幅下滑。

　　但是规模大了，巴菲特只能买大公司。消费股找到好的大盘股，巴菲特进入金融股，后来抓住金融危机的机会，大幅度追加金融股投资。后利用大家普遍不看好科技股的机会，巴菲特开始投资科技股，2011年买入IBM100多亿美元，去年买入苹果66亿美元。也许大家觉得巴菲特这是大手笔，其实对于整个组合1500亿美元的规模来说，苹果只占4.5%。

　　戴维·卡斯：

　　马里兰大学史密斯商学院金融学院教授戴维·卡斯（David Kass），伯克希尔·哈撒韦公司股东之一，专注研究巴菲特25年。他曾与学生一起，与巴菲特进行过面对面访谈，定期参加伯克希尔公司股东大会。他常年接受全球顶级财经媒体《华尔街日报》、《金融时报》等关于巴菲特的采访，著有巴菲特和伯克希尔评论博客。

　　刘建位：

　　复旦大学国际金融硕士，上海社科院经济学博士。15年证券从业经历，十多年来专注于研究巴菲特和传播巴菲特，人称“最懂巴菲特的中国人”，最近十年在全国各地演讲一百多场解读巴菲特投资成功之道。他先后出版了多部研究巴菲特的书籍，如《巴菲特选股10招》、《巴菲特教你买基金》、《巴菲特基金投资6招》等专著。（记者 黄修眉）