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2015年A股杠杆的AB面：从天降牛市到起死回生

发布时间：2015-12-14
文章来源：京华时报

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　　蓦然回首，让投资者悲喜交加的2015年A股市场即将画上句点。投资者一边享受着等了7年的牛市带来的喜悦，一边也饱尝了逾2000点断崖式下跌带来的无尽伤痛。
　　当心情平复之后，让我们再看左右今年A股行情的幕后推手：杠杆。因为有杠杆，A股市场一鼓作气迈入繁华盛世，沪指从2014年12月31日收盘点位3234.68点起步，一路扶摇直上，于2015年6月12日站上5178.19点高位；因为去杠杆，踩踏频发、千股跌停，沪指在两个月的时间里直落2300点，并于2015年8月26日跌至2850.71点的新低。
　　波澜壮阔、惊心动魄的2015年A股市场，给投资者包括监管层上了最生动的一课，足以载入资本市场史册。同时我们也相信，学费不会白交，中国资本市场在经受洗礼后将不断走向完善。
　　□开局
　　天降牛市
　　受到政策利好不断、货币政策超级宽松、流动性泛滥等影响，A股市场自年初开始便火热异常。“国企改革预期”、“互联网+”、“工业4.0”及“高端装备制造”等成为本轮牛市启动的几大风口。
　　2015年元旦过后的首个交易日，新年新气象，沪深两市高开高走，在煤炭、有色金属、铁路、白酒、石油等板块带动下大涨逾百点，直接创下5年来的新高，并成功突破3300点整数关口。
　　开门红的走势不仅奠定了上半年行情的基础，也鼓舞了投资者的士气。当时机构投资者异口同声地“唱多”，认为在宏观经济进入新常态的背景下，2015年A股震荡向上是大概率事件。
　　市场也果然不负众望，虽然空头部队一路穷追猛打，但沪深两市依旧美美地在“花团锦簇”中一路过关斩将，沪指从2014年12月31日收盘点位3234.68点起步，一路扶摇直上攻城拔寨突破4000点、5000点，并于2015年6月12日站上5178.19点高位。时隔7年后重新站上5000点整数关口，“杠杆牛”应运而生，市场一片欢腾。
　　关键词
　　融资融券
　　融资融券成为今年上半年“杠杆牛”的重要风向标之一。
　　公开信息显示，证监会于2010年3月启动证券公司融资融券业务试点。2011年10月，证券公司融资融券业务转入常规。但直到今年，伴随着股指的一路攀升，融资融券才算真正脱颖而出，有了用武之地。
　　南方基金首席策略分析师杨德龙在接受记者采访时曾指出，A股的赚钱效应明显，场外资金通过各种渠道入场意愿强烈，很多投资者通过两融加杠杆，两融数据才得以大幅攀升。反过来，两融余额的增长也推动大盘上涨，两者是相辅相成的关系。
　　今年上半年，随着行情上涨，A股融资余额不断攀升。距离2014年12月19日两融余额破万亿不过5个月之后，两融余额就攀上了2万亿大关。数据显示，截至5月20日，沪深两市融资余额高达20057.39万元，首次突破2万亿元。而这一不断攀升的数据直到6月18日才刹住车，当天两融余额升至2.27万亿，为历史峰值。
　　对于沪深两市融资余额来说，第一个1万亿元到来耗费了1000个交易日，而第二个1万亿元，时间却压缩至100天，市场的火爆可见一斑。而在市场需要冷静的关口，还有券商不断煽风点火，发布策略报告强调：“理论上，两市融资上限将达3万亿元，持续发展的A股牛市市场情绪和直接融资的市场环境将会为两融业务的发展提供有力的支持”。
　　关键词
　　场外配资
　　明处券商两融业务做得是风生水起，暗处场外配资上演墙里开花墙外香。
　　根据官方的通报，场外配资活动主要通过恒生公司HOMS系统、上海铭创和同花顺系统接入证券公司进行。三个系统接入的客户资产规模合计近5000亿元，其中HOMS系统约4400亿元，上海铭创约360亿元，同花顺约60亿元。
　　相比于三家公司明处招揽客户不同的是，暗处的民间配资机构活动更为猖獗。市场消息显示，牛市行情之下，上万家配资公司应运而生，这些场外配资活动出现了变换花样与手法的情形，如利用一人多户、线上转线下、借道私募基金专户等方式从事股票配资活动，隐蔽性、欺骗性强。多数配资公司打出了5-10倍的高杠杆来吸引客户。
　　在赚钱效应增加的同时，跑步进场的配资客们却忽略了隐藏的高风险。
　　本轮牛市的一个显著特征就是“杠杆牛”。杠杆在牛市中一直有着助涨助跌的作用，在股市直线上涨的情况中，杠杆给投资者带来的是正反馈，但凡遇到调整，跌幅被杠杠作用成倍放大后，正反馈作用就转化为负反馈作用，这也为后期监管层坚定去杠杆埋下了伏笔。
　　关键词
　　两万亿
　　在这场几乎全民参与的疯狂杠杆游戏中，2万亿成为市场的标志性数字。
　　伴随着增量资金的不断入市，两市成交量也水涨船高，并于5月25日成功突破了两万亿大关，当天两市共成交20330.29亿元，创下了全球史无前例的成交纪录。这个纪录令人惊奇的同时，也引发了市场的担忧。
　　遥想2007年爆发的那场大牛市，在6000多点高位，两市成交量不过1000多亿。今年上半年市场的疯狂程度可想而知。
　　公开信息显示，美国纽交所和纳斯达克这两个主要交易所的合计日成交量最高纪录出现在2006年10月20日，当时的成交额为2328.273亿美元（按当时汇率计算，约折合人民币18392亿元）。
　　□中场
　　千股跌停
　　杠杆牛可以在股市疯涨过程中让人一夜暴富，也可以在暴跌时把高配资者打入万丈深渊。
　　A股市场在6月12日创出5178.19高点后，6月15日至6月18日，近400点的急速杀跌突袭，买盘力量不振和融资集体抛压令市场“腹背受敌”，杠杆牛遭遇阻击。
　　令投资者始料不及的是，在随后的6月19日，一场屠杀式的下跌接档上演。因恐慌性抛盘再现，沪指全天遭遇了逾300点的断崖式下跌，指数连破4700、4600和4500点三大整数关口，个股表现惨不忍睹，千只股票封上跌停，当周，沪指更是暴跌近700点，跌幅逾13%，创出近7年来最大周跌幅。
　　数据显示，沪指自6月15日启动下跌模式以来的11个交易日(截至6月29日)跌幅超过千点。即便是6月27日晚央行祭出“双降”大招，但29日开盘后市场仍我行我素，继续大跌。两个星期前还火爆的牛市转眼烟消云散。
　　从下调交易结算费、叫停IPO，到“国家队”入市护盘，眼看着管理层连颁数道维稳金牌，市场仍不见起色。面对如此猛烈的下跌风暴，千股跌停、个股腰斩频繁上演，投资者从开始的极度恐慌到随后的绝望直至麻木。指数熊途漫漫，其间各种不安、煎熬充斥着两市。
　　空方的嚣张气焰直到7月9日才有所缓解。当日公安部正式会同证监会，联手排查恶意做空的线索，针对涉嫌恶意做空大盘蓝筹股的十余家机构和个人开展核查取证工作，此举无疑再度提振了市场的信心。而对此次市场大跌的病因，市场人士认为是查两融和清配资所引发。
　　关键词
　　严查两融
　　虽然表面来看，造成股市断崖式下跌的因素包括上市公司高位巨额融资、大股东大额减持、IPO资金抽血等，但根本原因却是由严查配资而引发。场外配资和场内融资的被动撤离酿成了这起下跌惨剧。
　　两市融资融券余额突飞猛进，不到一年规模增长了近两倍，引发了监管层的关注，由此展开了一场声势浩大的监管行动。
　　证监会于7月12日发布了《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》，但华泰证券、海通证券、广发证券、方正证券等多家券商仍顶风作案。几家券商均存在“未严格审查客户身份的真实性，未切实防范客户借用证券交易通道违规从事交易活动，新增下挂子账户”的问题。因此，证监会对违规公司下发了巨额罚单。
　　与此同时，证监会几度放话，要求券商要高度重视两融业务的合规和风险管理工作，强调券商不得以任何形式开展场外股票配资、伞形信托等。于是，券商纷纷推出了上调保证金比例、控制信用账户持股过于集中风险、调整两融担保股票范围及折算率等多项收紧两融的措施。
　　券商加强两融业务的风险控制举措，相当于从两融渠道上给A股的新增资金加上“节流阀”。在一场声势浩大的两融检查过后，两融余额自6月18日达到2.27万亿的历史峰值后，随后就出现了连续7个交易日的回落。疯涨势头得到遏制，而此时恰逢股指遭遇暴挫，融资大幅流出。一些加杠杆的场外配资和融资融券客户受伤最重，大部分已经主动或被动去杠杆，两融余额重新回到年初起点，一度跌破万亿大关。截至上周，融资融券余额降至1.155万亿。

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责任编辑:赵剑

标签： A股杠杆牛市